中通IPO融资12.6亿美金，但为何数据好看得让人怀疑其真实性

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点评是最好的学习方式之一，通过分析别人的BP，能够进一步指导自己的BP撰写。今天疯狂BP解读的是中通快递在2016年IPO上市的路演BP。

中通的这份BP以企业介绍、投资要点、增长策略、近期计划和财务要点为基本框架，通过让人惊艳的数据为潜在投资人描绘了一个美好的前景。

一般而言，许多公司在融资时为了获得更高的市值和融资，都有粉饰利润的动机。在仔细分析中通的路演PPT之后，对比其他快递巨头可发现，其营业收入、毛利率等核心财务指标与其同行大相径庭，难免让人对其公允性和真实性产生怀疑。

这也是我们建议创业者在写商业计划书过程中必须特别注意的，你所列出的数据是否真实？是否符合市场规律？若不符合能否自圆其说？建议所有创业者在见投资人之前先模拟投资人可能提出的质疑，切不可融资第一步还未跨出，就被打上“不诚信”的标签。

从本案例中，我们可以预见的提问至少包含：毛利率如何统计？大量合作伙伴怎么进行管理和控制？怎么面对剧烈的竞争和电商平台自建网络的危险？严重依赖电商行业的弱点怎么克服？怎么应对人力成本不断攀高为公司带来的额外风险等。

以下是对PPT中每一页内容的解读：

$中通快递(ZTO)$ 将于10月27日周四登录纽交所，发行价16.5-18.5美元，计划发行7210万股（1ads=1普通股），融资12.6亿美金，主承销商摩根斯坦利、高盛。

以下是中通快递上市路演文件，iMeigu Fund做中文注释：

中通是做什么的？

中通是快递行业的领先者，模式上采取加盟方式，收件和派送由加盟商合作完成，中通承担分拣及干线物流运输职责。

投资要点：

中国拥有最大的快递市场

中通是行业领导者

特殊的共享共赢模式

运营效率高

服务质量好

管理团队经验丰富

1.中国拥有全球最大的快递市场

2015年，中国快递包裹量约207亿，美国约134亿；2015年，中国约70%的快递包括源自电商，美国该比例仅为50%。渗透率低，意味着广阔的市场潜力。

2015年中国平均人均包裹量15，美国是42件，中国前五大快递公司市场份额约60%，美国前两大快递公司垄断约80%的市场。

得益于电商市场的繁荣，快递市场有巨大的市场机遇：

中国线上零售市场规模（GMV），由2011年的1220亿美元，增至2015年的6090亿美元，CAGR 49%，预计到2020年将达14650亿美元，CAGR 19%

中国快递包裹量，2011年为37亿，2015年为207亿，CAGR 54%，2020年为600亿，CAGR 24%

新增长点：

中国跨境电商市场，2015年市场规模（GMV）5万亿元人民币，2020年将增长至11.5万亿元人民币，CAGR 18%

中国微商市场，2015年市场规模（GMV）1820亿元人民币，预计2020年将增长至3610亿元人民币，CAGR 98%

加盟合作模式是市场主流：

加盟合作模式更能适应电商的发展，按照包裹量统计，2011年加盟模式仅站市场66%，2015年占比提高到86%

2、中通是市场领先者

按照包裹量统计，2015年，中通市场份额14.3%，市场第二、三、四名分别占比14.7%、12.4%、10.5%

按照包裹量增速统计，2011-2015年CAGR，中通为80%，市场第二、三、四名分别为53%、36%、64%

按照每单运营利润统计，2015年，中通每件包裹运营利润0.54人民币，市场第二、三、四名分别为0.32、0.38、0.38人民币

市场满意度，2015年，中通满意度为76%，市场第二、三、四名分别为74%、74%、72%

中通2015年包裹量29亿件，分拣中心74个，干线物流卡车数量3300量，全国超过1800条干线物流路线；

加盟合作伙伴数量7700家，快递收发和派送点23000个，直接雇员26000名；

覆盖全国96%的城镇

3、独特的分享共赢模式

核心地区管理者持股，和中通利益一致，因此能实现合作表现最大化

稳定的合作模式下，股东利益有保证，加盟方忠实度高

4、运营效率高，运营能力持续改进：

单位成本由2014年的2.15元人民币，下降至1.83元人民币，2016年上半年继续降至1.67元人民币；

自由干线物流运输队，约2100量卡车；

路线优化中枢控制，提高整体网络效率；

分拣中心自动化管理，并且不断扩建中；

运单电子化，持续在技术和数字化作投入。

技术拉动客户体验和运营效率持续提升：

运单跟踪查询系统、车辆GIS定位、自动化分拣中心、手机APP

5、服务质量好

2014-2015年三通一达当中，中通客户满意度高

2014-2015，三通一达当中，中通72小时送达率最高

6、管理经验丰富

中通增长策略

继续巩固中通在中国市场的地位

提高技术平台和基础设施实力

扩大在跨境电商快递领域的影响力

拓展服务品类和用户群体

长期来看，目标成为全球领先的物流服务商

近期计划

扩建和升级分拣中心

提高分拣中心自动化能力

扩大干线物流车队规模

提高乡村覆盖率

投资信息技术

财务要点

包裹量快速增长

营收高增长

单位成本低，利润率提升

现金流强

中国市场快递总包裹量，2011年为37亿，2015年为207亿，CAGR 54%；

中通包裹量，2011年2.79亿，2015年29亿，CAGR 80%，2016年上半年30亿，已超过2015年全年包裹量；

中通市场份额，2011年7.6%，2015年14.3%；

中通商业模式

首先，配送站和派送站点都是加盟商，中通仅提供核心分拣和干线物流环节服务；

配送站收件的同时，向客户收取快递费，加盟配送站扣留部分费用。

然后由中通进行分拣和运输，中通收取转运费。

最后由加盟商进行派送到顾客手中，加盟商收取派送费。

营收高增长：

中通2014年营收39亿元人民币，2015年同比增56%，至61亿元人民币；

pro forma营收（假设所有收购都是年初产生），则2014-2015年收入增长47%至70亿元人民币；

2015年上半年收入25亿元，2016年上半年收入42亿元。

单位成本不断节约：

调整后每单收入（pro forma），2014年为2.62元人民币，2015年降为2.38元，2016年上半年降为2.22元；

调整后单位成本（pro forma），2014年为2.15元，2015年为1.83元，2016年上半年为1.67元；

调整后单位运营利润（pro forma），2014年为0.47元，运营利润率17.9%；2015年为0.54元，运营利润率22.9%；2016年上半年为0.55元，运营利润率24.9%。

可观的运营利润：

中通运营利润由2014年的6亿元人民币，15.4%的margin，增长到2015年的15亿元人民币，25.1%的margin；

调整后运营利润（pro forma）由2014年的8.5亿元人民币，17.9%的margin，增长至2015年的16亿元人民币，22.9%的margin；

2015年上半年运营利润5.8亿元，margin 23.3%，2016年上半年运营利润11亿元，margin 24.9%。

2014年调整后净利润为4亿元人民币，margin 10.4%，2015年为12亿元人民币，margin 20.1%；

pro forma净利润4亿元人民币，margin 9.1%，2015年净利润13亿元，margin 18.2%；

2016年上半年调整后净利润8.8亿元人民币，margin 20.7%。

强大的现金流和产能扩张的超前规划：

运营现金流2014年为11亿元人民币，2015年为19亿元，2016年上半年为6亿元人民币；

资本支出2015年为15亿元人民币，其中4亿元用于购买土地使用权，11亿元用于购买设备及运输车辆

为什么选中通？

中国式全球最大的快递市场，包裹量207亿，2015-2020年CAGR 24%；

中通的市场份额14.3%，2015年包裹量29亿；

高增长，2011-2015包裹量CAGR 80%，市场份额翻番；

高盈利，2016年上半年运营利润率25%

本文部分ppt注释参考需求李妍翻译，仅供参考学习。
链接：https://xueqiu.com/4136177129/29799898

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