风投总结：估值怪现象及初创企业估值因素

资本寒冬喊了一年多，其实市场并没有真正的变冷。从清科的统计数据看今年风投市场的整体投资，大致在1200亿左右，与去年大致持平。估值没有真正下降，很多创业企业在融资的时候都表示愿意只比上一轮多一点，要面子上好看，有交代，通常这意味着还可以死扛，多空双方还处于一个均衡态，均衡态下意味着交易量的减少。

2016年普遍很多风投机构都表示投资的数量减少了30%左右。但估值没有形成大面积的减值。创业公司的估值一直很神秘，投资人群体总是喜欢把创业公司的估值搞得像是通过各种模型算出来的，其实跟牲口市场买驴差不多，看看牙口，看看形态，剩下的主要看买卖双方的博弈。

最近这两年关于创业公司的估值还出现了几个怪现象，但人们适应很快，已经在游戏的人不断的制造各种热点，希望更多的人进来接盘，没加入的人心急火燎，抱着钱往里直冲，对于再怪的现象都见怪不怪了。

怪现象一：没上市的估值要高于上市的

在跨境电商领域（进口）最出名的是小红书，蜜芽宝贝，洋码头这几家目前要么是微利要么仍在亏损状态，这几家都在10亿美金这样的量级，处在同一战场上的考拉海购是100亿的销售额，但考拉的毛利率可以达到惊人的30%多，非常高，增长速度超过300%，整个网易系的估值不过20倍的PE。从这两年上市公司收购的互联网类资产，主要以游戏为主，绝大多数都没有实现业绩承诺，所以证监会不得不出手。现在很多公司，从业务发展阶段，都只能算创业企业，大部分亏损，甚至连业务闭环都未建立。比如乐视系，各种造车，VR，AI，很多的明星创业企业等等。但很多他们的融资都是IPO规模的，IPO的价格，估值基础从何而来？还有就是成长速度，很多创业公司的成长都达不到30%，这两年BAT的增长率基本都超过了40%，因此一个创业企业如果不能在一个细分市场成为龙头企业，并具备一定的行业比例，而且核心业务指标的成长率没有达到40%以上的增长，对于一个投资机构来说不如直接购买上市公司的股票。

这个奇怪现象主要是这两个原因造成的，第一是资产端，因为地产和传统企业普遍比较困难或不被长期看好，因此出现了资产荒，优质的有长期投资价值的资产非常少;第二是资金端，2016年新增股权投资基金为一万亿，即使只有20%的风投领域的话也有2000亿，这些资金要找出路，看着有些姿色的项目就会成为大基金的争抢目标。奇怪的是越大的项目争抢越激烈，乐视，新美大，映客，小红书都被各路诸侯争抢过。

怪现象二：竞争激烈的估值要高于竞争不激烈的

每一波市场热点来临，风口上的项目都会估值超高，O2O，VR，AI，现在的单车共享，每一波热点来临，这一领域的竞争及其惨烈，这是典型的投资误区，估值高意味投资收益低，竞争激烈意味风险高，但恐惧和贪婪的驱使下，投资人和创业者一样的扎堆。

当所有人都在干蠢事的时候，蠢事就成为潮流，但不会成为趋势。所有人都知道企业最终的价值取决于赚钱的能力，技术一点的说法是没有现金净流入的折现。这两年能赚钱的创业公司非常少，互联网企业很多需要在早期做用户规模的培养才能真正建立盈利模式，因为市场普遍不赚钱，所以很多投资机构对不赚钱这件事情习以为常，忽略了不赚钱本身的风险必需通过估值的降低予以补偿，更主要的是对构成企业估值的核心要素没有太多的关注。

一个初创企业的估值受下面这几个因素影响最大

1、公司核心业务指标的成长性及质量

比如一个工具型产品（社交，拍照，信息）用户增长速度，用户在线时长，登陆频率等。在线时长10分钟等肯定要远远好于10秒等，比如天气类等基本上是秒关。如果核心业务指标不增长，或者成长缓慢，意味着未来变现的天花板已经出现。

2、公司的竞争壁垒和行业地位

是一个细分的蓝海市场还是一个血海市场，在血海市场是很难赚到钱的，大部分创业企业都没有真正的竞争壁垒，也就是说护城河很浅，这个时候要思考未来可能的护城河在哪里，如果这个问题创业团队没有答案，那就比较可怕。比如对于大部分电商公司来说，护城河都是产品能力和品牌能力，因为做平台做效率这个模式已经被京东，亚马逊，阿里这样的公司牢牢占领，创业公司只能从做内容出发，占领一小部分人群的心智。

3、公司的竞争环境及时机

同样一个业务在不同的时间做，价值也不一样，有的是越早越好，有的是后进者优势，要具体问题具体分析，在竞争惨烈的市场里，应该把竞争的因素考虑进来对项目进行估值。

4、团队基因和战斗力

因为优秀团队是稀缺的，一个好的团队仍然可以给一个估值上的溢价。现实很残酷，绝大多数的创业公司数据增长缓慢，业务没有任何壁垒，又面临无比险恶的同行竞争，这样的公司生存都是九死一生，现在市场上即使拿到投资的公司也大部分都是这类企业。

2015年到2016年死了一批，但是因为股权投资市场的资金供给量太大，所以市场上的整体估值并没有真正的下降。很快，资金的逐利和流动的属性，在权衡了风险之后一部分股权基金会调整到二级市场。而这些新加入的股权基金的管理团队在意识到问题后，经历了项目批量清盘的惨剧之后，也必然会主动降低对创业公司成长的预期因此估值的下行是一个必然的趋势，我猜很快，2017年很有可能，2018年更有可能，大致跟房地产一样，创业公司会回归到一个相对合理的水平。

因此创业公司要尽快融资，不要在乎估值，因为即使现在一个很会砍价的投资人给你的估值可能也是超出你在两年后才能达到的估值水平，而对于一个投资人来说则要尽量投资早期项目，投资自己熟悉的领域，如果真觉得自己的功夫还不够好，则尽量保存好弹药，因为最好的出手时机尚未到来。

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