项目已经盈利了，为什么投资人就是不投我？

导读：从创业者到投资人的身份转换，让本文的作者解开了一些当他还是创业者时百思不得其解的疑虑。了解投资人的数学逻辑，有助于你解开这些或许也是困惑你许久的疑虑以及找到合适的投资人/投资机构。

当我还是一名创业者的时候，我经常思考投资人是如何投资的以及投资某家企业的原因，我想知道他们的工作是否真的那么难，还是他们站在资本的肩膀上。如今，我成为了一名投资人，希望自己能更好地理解这一点。

理解投资人的想法将有助于创业者消除一些疑问：

VC的工作难吗？难道他们不是成天打高尔夫、骑自行车，或者放风筝吗？

为什么他们如此关心股权比例和投资金额？他们是想把我赶出公司吗？

为什么他们如此痴迷于寻找和投资“独角兽”？为什么即使我把1000万美元变成1亿美元，他们也不在乎，这可是10倍的回报啊！

想要解开这些疑惑，你的对基金的汇报预期有个大概的了解。基金的LP通常在基金到期时对回报的最低预期为(通常为10年)：

• 种子/早期阶段，3-4倍回报（相当于年化收益率12-15%）

• 早期/中期阶段，3倍回报（相当于年化收益率10-12%）

• 后期阶段，2倍回报（相当于年化收益率6-8%

耶鲁大学捐赠基金2006-2015年的年化回报

如果LP将资金投入其他的资产类别中，例如私人股本、公共股票和房地产，都可以在10年之后获得1.5倍的回报。随着资产的风险和流动性增加，LP希望资本能够获得更高的溢价。因此像种子投资这类的风险更大、更长期的投资，LP期待的溢价更高。否则，如果回报不到1.5倍，LP就没有理由给投资机构提供资金。然而，许多风险基金都未能达到这些目标，而且很大一部分基金的回报不到1.5倍甚至1倍。

让我们来看看这是基金是如何投资一个种子/早期的公司？假设投资公司刚刚募集了第三个基金，Dough Ventures III LP，规模是1亿美元现金，资金期限为10年，那么Dough Ventures需要返还给LP 3-4亿美元的现金。听起来是不是很可怕？

让我们看一下回报是怎么产生的？在风险投资中有一个概念叫做  “权力法则”，即大部分资金的回报是由很少的（有时是一项）投资产生的。  

Dough Ventures 通常以其投资公司10%的股权为目标，平均而言，对于投前估值为800 - 1200万美元的公司他们的投资金额为100 - 150万美元。让我们假设Dough Ventures拥有投资组合10%的股权，5-10年之后，当投资组合成熟时，投资公司通过企业IPO或并购实现退出。那么投资组合的总退出价值需要达到多少才能实现3- 4亿美元的回报指标?答案是30-40亿美元。

从统计数据来看，按照权力法则的说法，10%的投资组合将是基金回报的主要驱动因素。通常，对于一个基金来说，其投资组合由20-30个企业组成，其中的2-3家公司是收益的主要来源。对于Dough Ventures的投资组合，这2-3家公司需要每个估值10-20美元，每笔投资收益1-2亿美元，才能达到预期的收益。

Correlation Venture的数据说明了其历史回报的分布情况，10%的投资企业提供超过5倍的回报，而65%是部分或全部的损失。

这就是为什么投资人关心市场规模大小、未来或潜在的收入、竞品分析等等的问题，他们试图了解你的公司是否有潜力成为一个估值10亿美元的“独角兽”。很重要的一点是，VC投资于那些有潜力回报基金的公司，因为他们希望每一笔投资都有可能获得丰厚的收益。一只基金需要几个大赢家（指增长非常快的公司）来满足投资机构的回报指标。对于1000万美元或10亿美元的基金来说，虽然战略和数字不同，但这些概念是相同的。

或许你也会听到一些投资机构说，1亿美元的退出是“失败”的，因为他不会对基金回报起到多大作用。如果Dough Ventures以1亿美元的价格从企业退出，按照10%的股权比例他们将获得1000万美元的回报。然而，如果预期的目标是3-4亿美元，那么1000万美元只占了其中的2-3%。

让我们再来看看另一种情况，即Dough Ventures投资了20家公司：10个1亿美元，10个5000万美元。这似乎是一个振奋人心的成功，因为20家公司都获得了可观的回报。然而，假设Dough Ventures投资每家公司都拥有10%的所有权，那么其总共的收益是1.5亿美元，该回报低于标准预期1.5倍。

另一方面，我们假设这20家公司中有19家破产，但有1家公司退出，且估值为50亿美元。如果持有10%的股权，基金退出可获得5亿美元，也就是5倍的回报。这就是权力法则很重要的原因。

03、影响基金回报的数字指标 

以下的指标影响基金的回报：

• 基金规模——较大的基金可能难以提供高回报率（一项10美元的基金需要2-3亿美元的回报，退出价值为10-30亿美元）

• 阶段——早期阶段的公司估值较低，可以获得较多的股权

• 股权比例——当退出回报一定时，股权占比少则退出估值高

• 投资金额——投资金额小，股权比例少

• 后续融资——投资机构拥有的股权比例将随着企业每一轮的融资而下降，除非按比例追加投资，否则股权比例将被摊薄

• 市场规模/收入——投资机构希望企业每年的潜在收入高于1-3亿美元，以确保企业在退出时可以达到超过10亿美元的估值

实际上，投资机构投资决策不完全是参考预测的数字结果的：

挑选大赢家  ：在投资组合中培养出2-3个独角兽是很伟大的，因为许多基金在基金周期结束时甚至一个独角兽都没有。对于Dough Ventures来说，如果有10％的命中率将被认为是成功的。有的基金会采取广撒网的投资组合方式，但通常这些基金无法获得足够多的股权比例，从而影响收益。

退出时企业价值  ：对于Dough Ventures来说，达到预期收益需要投资组合退出总价值为30-40亿美元，这似乎并不太糟糕，因为平均每年VC可以获得500亿美元的收益。然而，这些钱大部分被锁定在几个大赢家中，想想在过去十年中，每年有多少家公司退出时估值超过10亿美元。

股权  ：许多基金可以从一个公司获得10-20％的股权，但是如果它筹集了大量的资金来扩大业务，VC需要继续投入很大一部分资金来维持这种所有权。除了像NEA或红杉这样资金规模大的资本，对于其他小基金而言，这可能是一项艰巨的任务。

净回报与总回报  ：投资公司与任何其他投资人一样需要收取管理费用，这些费用减少了退回LP的资本。因此，实际收入净额必须高于目标指标。

这就是投资机构选择创业者，技术/产品和市场的重要性，VC需要将其培养成独角兽，以获得足够的回报。当然，有许多公司将会取得成功，但不能提供足够的风险回报。我拒绝了一些我知道会给创业者带来巨大收益的公司，但它的收益对于达到预期目标贡献不大。这样的公司应该寻找那些不受制于LP的投资者（比如天使投资人或家族基金，甚至是企业投资基金）。

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