名川资本：毕嘉利（Bill Gurley）的投资哲学

Bill Gurley（Partner of Benchmark）

迄今20载，Benchmark基金规模才30亿美金，但他们给LP们返还的现金，累计已高达226亿美金，给LP们带来10倍的回报。如果让编者给硅谷VC排个名，那么Benchmark以其20年来的卓越、稳定的业绩，当之无愧是No. 1！

Benchmark的奇葩之处在于：１）Fully equal partnership，其合伙人在投票权和利益上完全平等，但却运作的十分流畅； 2）只有Partner，没有VP、Associate、Analyst，老板居然事必躬亲，合伙人都是干体力活的，天朝的VC们你们脸红不？ 3）合伙人优胜劣汰，能进能出，绝不武大郎开店。

作为Benchmark的元老级合伙人，Bill Gurley被广泛誉为顶尖的技术派风险投资家，是资本对开源软件的主要推动者！请程序猿们这里先跪拜一下。Bill是科技界最早洞见2008金融风暴的人之一，他也对当前一级市场的独角兽成群现象深为担忧。话说这位老兄没有光鲜的学历，只有一个特点引人注目----- Bill是个出名的大块头儿，身高2.1米；再牛逼的创业者，见到此君后气焰顿时消了半截儿。Bill投的主要项目包括Uber、Zillow、Nextdoor、Stitch Fix、Vessel、OpenTable、Sailthru、Scale Computing、Brighter、DogVacay、 GrubHub、HackerOne、Linden Lab、LiveOps等一长串儿。

编者曾经和赛富、红杉、IDG的若干朋友探讨过Benchmark的模式，结论是：由于文化和认知上的差异，Benchmark的组织结构目前还不适合中国VC效仿。但是，Benchmark的投资逻辑，却是每个天朝VC都要去不断研究和学习的。

1、“我研究过的成功投资人都认为，宏观经济学对于搞风投的人简直是浪费时间。”

你所研究的体系，其复杂程度和你赌中大钱的能力之间，并没有线性关系。琢磨透单个公司，则要来的简单的多！和Bill一样，我所讲述的每个成功投资人都认为基于宏观经济的预测是徒劳的。

2、“相反，VC行业一直以来却都是纳斯达克的风向标。VC自身是一个周期性的行业。”

Howard Marks（Founder of Oaktree Capital Management） 的理论是：大多数事情是周期性的，VC也不例外。市场兴衰交替是影响VC和其它行业的本质。当市场不好时，如有充足弹药并且努力战斗的风险投资人可以找到非常优质的机会，但是当市场好的时候这种机会很难找到。 “长期贪婪”，通常意味着在别人悲观的时候要加大赌注。

3、“风险投资充满运气”。 Michael Mauboussin是Bill Gurley是的老朋友和前同事，他写了本著作：《能力与运气》。

每个人都应该阅读Mauboussin的著作，一定要读！认同运气在生活中的作用的人，通常更加谦虚，不大会由于傲慢而犯错。

4“如果你不会营销，那么风险投资可能并不适合你。”

如果你认为VC只是坐在公司董事会上制定公司战略那就错了，这只是工作中很少的一部分。你要么是在销售产品和服务，要么是在向意向员工、投资人、董事会成员或者其他人推销公司的未来。

5、“风险投资哪儿是什么本垒打的营生？这分明就是个大满贯的行当！如果你的创意不能产生1亿美元以上的收入，那你最好别拿风投的钱。”

风险投资的项目回报符合长尾效应。投资最重要的，是项目回报的牛逼程度（即回报倍数），而不是你投中了多少个项目。VC的失败率可以比较高，只需投中少数几个大项目，就能保整个基金取得成功。风险投资家就是在寻找的超有价值的投资-----即回报和风险不对称性。 对于一个项目最坏的结果，是血本无归（例如，你投资一个标的，最坏的结果是亏损完本金，但是最好的结果是赚了非常多倍本金）。

6“失败是成功之母，准确的判断力往往来自此类经验。”

巴菲特说，如果你是鱼，没有什么事情比让你去陆地上走一天更糟糕的。事实上，失败是一个伟大的老师。通过解读他人失败和成功学习经验，比自己摸着石头过河强得多。人人都会犯错，只要吃一堑长一智就好。

7、“更多的创业公司死于消化不良，而非饿死”，我们津津乐道史蒂夫·乔布斯和杰克·多尔西同时在经营两家公司的传奇故事，但这不是常态。

企业现金流不足往往是由于业务失去专注，把钱花在非核心业务上。早熟和多动会导致饥饿。有时当一家公司什么都想做时，它最终却什么都做不了。

8、“伟大的公司靠产品去吸引消费者，它们不用花重金去营销。”

亚马逊的CEO Jeff Bezos几乎能说出同样的话 （这并不奇怪，因为Bill Gurley当时作为华尔街分析师，长期研究过亚马逊）。通常全周期价值（LTV）分析方法，最终成为广告花销过度的一个借口。生意的本质无疑是如何低成本获客。

9、“产品售价/收入高的公司，有很深的护城河。”

巴菲特和迈克尔·波特都同意上面观点。如果您的竞争对手生产的竞品在供应量上没有限制，那么他应该降低产品售价至你的成本价。是的，有时候你在广泛采纳意见后打磨出商业模式，但是在你的业务模型完全形成之前，考虑以某种方式产生规模效应是明智的。Bill Gurley还说，拥有强大的规模效应公司凤毛麟角。如果公司够幸运地拥有强大规模效应，他们通常会获得超过10倍的利润和收入水平。

10、“用贴现现金流法给初创公司估值很不合理。这不是因为该方法存在什么理论缺陷，而是因为我们没法做准确的输入参数（即没法准确预见未来现金流）数据。因此，这种情形下做DCF估值，纯属胡扯！

依赖电子表格来进行估值的坏毛病，是人们对估值模型中的一系列假设考虑不周的缘故。评估一家企业是否有超额回报的机会，其实没那么简单。

11、“如果竞争对手提供与你相似的的产品或服务，并且是颠覆式的“免费”模式，只要他能赚点钱维持不死，那你的麻烦就来了。

”数字化产品带来奇特的多边经济效应：这些产品一旦被创造出来，其边际成本几乎为零。任何商业平台如果想解决 “鸡与蛋”问题，一般只可选边站，要么蛋免费，要么鸡免费。在数字世界中醒来，你也许会吃惊发现，任何你曾经维持生计的产品现在都免费了。

12、“如果大家预测都是正确的的，这种正确预测就不会产生超额回报”。

文／名川资本（简书作者）著作权归作者所有

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