蔚来，你怎么又双叒被做空了？
20年11月13日，知名做空机构「香橼研究」发文剑指蔚来汽车。
研究指出，蔚来汽车的目标价存在虚高状况，只值25美元——甚至不到当天蔚来股价53美元的一半。香橼认为，蔚来面对着来自特斯拉的强竞争，由于埋伏了大量投机者，公司存在高估。
之后没多久，蔚来股价大幅震荡，最低跌到过11.67美元。
北京时间6月28日晚，蔚来汽车又在资本市场遭遇阻击，这次提出指控的是知名做空机构灰熊。
灰熊指出：蔚来正在利用参股公司“武汉蔚能电池资产有限公司”（简称武汉蔚能电池），在财务层面虚报业绩、夸大利润。
报告一出，蔚来美股当日收跌2.57%，报22.36美元，市值蒸发23亿美元，折合154亿人民币。
要对做空报告做解读，首先我们从蔚来、蔚能和用户三方形成的电池租用商业模式——BaaS（Battery as a Service）讲起。
一直以来，蔚来的战略目标是，以优质服务为切入点进入中高市场，形成差异化。为此，蔚来于20年8月发布BaaS服务，与负责资产运营的武汉蔚能电池基本同时成立。
在BaaS模式下，用户、蔚来汽车、武汉蔚能电池形成了独特的三方关系：
用户租用的电池包并非来自车企蔚来，而是来自武汉蔚能电池；但是武汉蔚能的电池，是由蔚来提供的，再交给蔚来管理；用户可以从蔚来购买不含电池的车辆，并由蔚来给车主提供相应的电池包的换电服务；
在BaaS出现之初，也引起了纷纷议论，基本都是向好的。这一业务模式打破了车辆和电池的绑定关系，既是物理硬件上的，也是产权关系上的。
在购置层面，如果选择BaaS模式，30多万的车价可以再直降7万多，具有很大的冲击力；在日常成本层面，租用电池的价格是980元/月，而直接购买分摊到每个月是接近1400块钱，整体估算汽车使用年限较短的话，租用电池的成本会更低；再次，电动能源车的保值率一直很低，有一部分原因就是因为，车的软件跟上了，电池却会过时。因此，有人提出，租用电池后消费者可能享受到性能升级的动力电池，这在BaaS之前是无法想象的。
但是在灰熊看来，这个模式从三个层面帮助了蔚来财务造假：
如果用户不从武汉蔚能租用电池，而是直接从蔚来租用电池，那么对于蔚来汽车而言，几万元的电池收入，需要按年为周期阶段确认。在灰熊看来，蔚来把收取月度订阅费的负担转移给蔚能，具体表现为蔚来没有按照7年的订阅期确认出售电池的收入，而是立即确认了这部分收入。武汉蔚能为蔚来创造了高达数十亿美元的营收，蔚来2021财年的盈利增长中，60%的贡献都源自于武汉蔚能电池。因为这一部分影响，蔚来的营收和净利润分别被夸大了10%和95%。
根据武汉蔚能披露的2021年度财报，蔚来车主中，只有1.9万名用户订阅了未来的BaaS模式。但是武汉蔚能财报中显示持有电池40053块，也就是超额持有电池21053块。在灰熊看来，这2万多块的超额电池补给完全没有道理。因为在蔚来换电站中，无论用户是否选择BaaS模式，使用的电池其实没有区别。灰熊指出，既然是混用电池，那么就完全没有必要储备存货。此外灰熊称，蔚来换电站的平均利用率并不高。对剔除上海等地区的25个蔚来换电站以2h为间断进行观察，灰熊计算得出蔚来换电站的加权平均利用率仅为 39%。在低利用率的背景下，蔚能也不需要多余的电池。灰熊还声称其无法识别或定位蔚能的电池的存储地点。“我们的团队咨询了众多电池更换站的员工，但我们无法获得有关电池存放位置的任何信息。蔚能资产支持票据（ABN）募集文件中，也忽略了对电池存储的披露（即蔚能99%的固定资产是电池）。”
根据蔚来的2020年财务规划预期，充电和换电基础设施和设备（包括电池）的使用寿命是5年。但近期，蔚来将使用寿命改为5-8年，这意味着资产负债表上的电池折旧率为约为每年15%。截至2021年9月，蔚来对蔚能的销售额为28亿元人民币，假设这笔收入的利润率为20%，意味着蔚来在此期间合计将成本为22.5亿元人民币的资产，从其资产负债表中转移出来。也就是说，在这9个月的时间里，这些卖给蔚能的电池为蔚来在财报上抹去了高达3.36亿元人民币的折旧费用，直接导致了公司利润的虚增。
除了以上比较专业的财务指控之外，灰熊还指出，蔚来汽车董事长兼首席执行官李斌与瑞幸咖啡欺诈案的核心当事人刘二海关系密切。
除瑞幸咖啡外，刘二海还对摩拜单车、易车、神州租车等项目进行过投资。灰熊评价道：从这些项目过往来看，任何刘二海的投资行为都应当引起消费者的警惕。
截至目前，蔚来官方已经对此作出回应，称该报告充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。
